分析：频繁提高存款准备金率 央行为何不加息？

央行为了抑制流动性过剩，频频提高存款准备金率，同时，通过公开市场操作在一周内回笼资金3600亿元。央行为何不使用加息手段？

自2006年以来，央行已经连续4次提高存款准备金率。目前，银行类金融机构（不含农村合作金融机构）的存款准备金率已经高达9.5％。据市场人士分析，央行还有进一步提高存款准备金率的可能。

另一方面，央行也在通过公开市场操作回笼大量资金。央行于1月9日公开发行1200亿元人民币央票，11日，央行通过央票和正回购回笼资金1500亿元。这意味着，加上其他资金，一周的资金回笼量达到3600亿元。

在传统的货币政策理论中，加息是抑制通货膨胀最有力的工具之一，美联储将联邦利率从2004年中旬开始，连续17次提高到了如今的5.25％。中国国内不少资金已由银行转移到了股市，这为中国央行加息创造了条件。

那么，央行为何不加息？

对症下药

央行认为，近几个月货币信贷增长有所放缓，但宏观调控成效的基础并不牢固。由于国际收支持续顺差，银行体系过剩的流动性又有新增加，这造成了银行放贷冲动增强。

在中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇看来，目前，中国的主要问题是流动性泛滥，而衡量通货膨胀的重要指标——居民消费价格指数（CPI）尚在低位运行。

“因此，央行提高存款准备金率和发行央行票据是对症下药。”

郭田勇认为，提高法定存款准备金率，在传统的货币银行教程中属于强力型的货币政策手段，西方央行一般慎用。

但在中国，由于连年来金融体系流动性的泛滥，因此央行的频繁使用看似违背金融学基本原理，但却具有合理性与现实性。

其作用在于，能将金融机构手中本来就已过剩的资金划转一部分至央行，而对实体经济带来的紧缩效应间接、也很微弱，或者说其作用近乎中性。

双刃剑

据郭田勇介绍：“由于目前中国尚未完全实现利率市场化，货币政策传导机制也不畅通，因此，央行通过提高准备金率有可能拔高货币市场利率水平，但因为无法带来金融机构贷款利率的上升，也就无法使得市场主体的贷款需求减弱。”

另一方面，提高准备金率固然会收回流动性，而使金融机构可贷资金减少，但由于上升后的货币市场利率水平仍会大大低于贷款基准利率，因此，金融机构的理性做法将会是：通过变现其货币市场中流动性资产的方式，补充可贷资金，以使其放贷能力不受削弱。

据业内分析，央行担心一旦提高存款利率，银行的储蓄存款势必将增加，这样就会进一步增加银行的流动性。

这也是央行为何迟迟不愿加息的原由之一。

《财经时报》注意到，央行行长周小川近日在回答境外媒体提问时，就是否会采取加息手段时，并未正面回答，他只是微妙的答复说：“我们不排除采取更多措施的可能性，但我们必须先观察现时政策工具的效果。”

市场分析人士认为，只有CPI走高和经济全面过热，才会有加息的可能。

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