热钱争议表明统计有缺陷 张明高估了热钱数字

中国社会科学院世界政治与经济研究所专家张明近日发表报告称，流入中国的热钱规模已达惊人的1.75万亿美元。这一数字约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。这个数字是惊人的。

反驳这一数字的人员来自于两个方面：一是国家外汇管理局相关部门负责人。理由来自于两方面，“1.75万亿美元的热钱超过了我国的外汇储备，统计方法很不科学”；外管局并不同意热钱的概念，也不认为中国有热钱存在，“我们认为只有一些异常资金”。所以热钱的具体数字，外管局至今没有统计过。二是来自于投行界，摩根斯坦利大中华区首席经济学家王庆(王庆博客,王庆新闻,王庆说吧)先生发布报告，测算热钱数据要小得多，潜在的热钱数额很可能在2000亿~3000亿美元的规模。即使所有这些资金都撤离中国，人民币面临贬值压力的可能性也不大，一些研究显然夸大了热钱的风险和危害。

如果说摩根斯坦利因为利益攸关，所计算的热钱数据只能作为参考，国家外管局作为中国外汇储备的管理、投资机构，则必须尽到权威发布之责，而不能因不同意热钱概念，就不认为有热钱存在，只以异常资金流动为托辞，玩掩耳盗铃的游戏。

对于热钱数量的争议说明目前对于热钱的统计存在严重缺陷，因此对于热钱的煞费周章的封堵很可能是无效的。

对热钱计算的缺陷举其大者而言之，目前通用的剩余法，即外汇储备增加额减去贸易顺差和海外直接投资(FDI)，忽略了贸易顺差与FDI中潜藏的热钱，从实际来看，虚假贸易是热钱进入的主要渠道之一。这一算法也有可能高估热钱数量，将除实物贸易以外的服务贸易等合法贸易所得、投资交易所得等统统算入热钱。

张明的算法可能不够严谨，高估了热钱的数字，他在计算虚假贸易顺差时，假设2005～2007年各年的贸易顺差增长率等于2004年的贸易顺差增长率，即25%；计算FDI中的热钱时，假定每年的FDI存量等于上一年FDI存量加上本年FDI流入，再假定每年的FDI税后利润加折旧(净现金流入)等于FDI存量的20%。那么由每年FDI的净现金流入减去汇出利润，就等于每年FDI渠道中隐藏的热钱(包括未汇出利润和折旧)。这种计算方法明显没有考虑到汇率的变化、汇款流入、中资银行外汇掉期等汇入境内的因素等等。

笔者以为，其过不在张明，而在有关部门根本没有提供相关数据，如王庆所说，经常项目下的汇款等高频数据根本无法获得。中国金融机构资本的流入流出，增加多少、损失多少，属于不可解之秘；外管局投资所得是转交给了财政部还是进行再投资，不得而知；最近几年通过虚假贸易与直接投资流入热钱的占比情况如何？依然是一笔糊涂账。通过目前外管局与海关等部门联合进行信息汇总，才可能得到真实状况。

我们最后的希望是，主管部门对于不明来源的外汇储备，其实心中是有数的。

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