北辰实业将发行17亿公司债 未来偿债能力下降

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北辰实业2008年7月15日发布公告称，将发行17亿元公司债券，票面利率8.2%，期限5年，信用级别为AA。这是继新湖中宝和保利地产后的第三家发行公司债融资的地产公司。而其高达8.2%的票面利率也体现出了公司对资金的渴求。

随着国家的紧缩货币政策在今年上半年达到一个高峰，缺少资金已经成为了限制房地产公司发展的一个重要因素。银行贷款困难，增发又受到二级市场不景气的限制，通过发行公司债融资看似是最佳的选择了。但事实上，高负债经营的房地产公司发行的公司债券存在着一定风险。国泰君安对08北辰债的分析报告显示，公司的真实负债率和净负债率处于同行业的中游水平，财务风险较低。其存货周转率也处于行业中游水平，营运能力相对较强。但北辰实业的经营性现金流与净资产比值处于行业下游水平，就此指标来看，其还款能力一般。而纵向比较时，北辰实业近3年来的存货周转率呈下降趋势。此外，与06年相比，公司07年资产负债率、真实资产负债率、净负债率均有所上升。而公司每股经营性净现金流、速动比率和利息保障倍数却有所下降，就该趋势来看北辰实业偿债能力一般。 【延伸阅读：两次"上书"申请 北辰实业17亿公司债终于获批】

高负债经营，偿债能力较差已经成为了房地产行业的一个普遍现象。为了获取维持公司经营的资金，房地产公司们在今年开始频频寻求银行之外的途径获取资金。

自今年5月份以来，保利地产、新湖中宝、万科A、北辰实业、中粮地产和招商地产分别发行了43亿元、14亿元、59亿元、17亿元、12亿元和80亿元的公司债券。而深振业则通过出售股权获取资金。此外，通过信托公司，民间借贷的办法融资的情况今年也屡见不鲜。但这些通过各种方式和渠道获得的资金很快就会被投入到项目的开发中，因此短期内虽然可以改善公司的现金情况，但是对长期偿债能力反而是一个压力。而自从北辰实业2003年上市以来，公司的资产负债率就一路走高，2007年末的资产负债率为58.41%，比起2003年末30.18%已经将近翻番，而且在2008年还在继续增长。

根据北辰实业2007年年报，公司净现金流量在下半年一直处于负值，主要的原因是公司连同北京城开斥资92亿元购买了长沙新河三角洲的一块地支付了大量现金。而今年发行债券以后虽然短期内使净现金得以变成正值，但公司的负债水平也进一步提高。根据公司2008年中报显示，目前公司的资产负债率为62.69%，比2007年末上升了4.27个百分点。国泰君安表示，相比去年，北辰实业的长期偿债能力有所下降，但是由于流动比率和速冻比率均没有明显的下降，所以短期偿债能力变化不大。而长沙项目资金需求量巨大，因此项目的市场运营情况将直接影响到公司的未来偿债能力和效益。

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