刘晓忠：不降息！美联储顶住华尔街压力
新京报 2008-09-26 10:22
美联储公开市场委员会以10∶0的票数通过了将联邦基金利率维持在2%不变的决议，终于摆脱了华尔街的巨大影响。此次会议之前，华尔街金融机构认为利率将下调25个BP（基点）的占到了90%。笔者认同不降息的决定。
就目前的金融市场形势看，美国联邦基金利率与市场利率已经出现巨大差距。目前，市场利率已经达到了两位数；这反映出上周末的金融“海啸”进一步提高了者的避险意识，者蜂拥进入国债市场和持有现金。前者压低了美国国债率，并造成了市场美元难求的局面，从而推高了美元汇率；后者则进一步加剧了金融市场的信贷紧缩、债务紧缩和流动性黑洞。
显然，金融市场危机已经显著抬高了市场利率，它与联邦基金利率间形成了约8个百分点的无风险利差。在各国央行进一步向市场注入流动性的情况下，那些能够从各国央行融到资金的金融机构坐享了馅饼。对于降息本身希望影响的市场信心而言，这一举措更多像是政策宣言，市场利率很难受到大的影响。
另一方面，美联储维持利率不变也反映了对通胀压力的悲观预期并不支持美联储降息。
从的数据看，8月份美国CPI环比下降0.1%，而7月份为上升0.8%；同比上升5.4%，低于7月份的5.6%。然而，剔除食品和能源价格在内的核心CPI则较7月份上升了0.2%。这实际上反映美国今后的通胀压力更多地来自于PPI向CPI的传导。
国际油价已进入下行通道，其他的大宗商品也出现了速跌；但各国央行为应对金融危机不断向市场注入流动性，通常这意味着为通胀蓄势，为何大宗商品价格反而异常回落？
我们认为，导致国际大宗商品价格回落和通胀压力有所缓解的原因在于金融危机导致货币乘数下降，即经济生产经营活动下降导致市场信用货币创造萎缩。即便央行继续注资也未能改变金融市场信用收敛、债务紧缩和流动性萎缩的局面。上个世纪70－80年代的经济滞胀，也有类似的现象，直到保罗·沃尔克上台后大刀阔斧地加息（当时加息达到两位数）才最终遏制了通胀。
本身就以研究金融危机和经济衰退闻名的联储主席伯南克不可能不担心这点。此次决定不降息，可视作美联储和伯南克顶住华尔街压力、仍将通胀视为重要威胁的典型表现。
刘晓忠（上海财经研究院研究员）
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