房企绕道轻资产闯IPO 资产缩水超9成上市未果

中房报  2012-02-16 10:15

[摘要] 在获得证监会的最终核准后，筹谋3年之久的西安曲江文化产业（集团）有限公司上市之旅的导航仪便交到了市场的手中。只不过，这一次的主角变为了西安曲江文化旅游（集团）有限公司（下称“曲江文旅”）。

在获得证监会的最终核准后，筹谋3年之久的西安曲江文化产业（集团）有限公司上市之旅的导航仪便交到了市场的手中。只不过，这一次的主角变为了西安曲江文化旅游（集团）有限公司（下称“曲江文旅”）。

“目前的二级市场状况不好，只能说每年4～10月份的旅游旺季可能会形成一个利好因素。”2月14日，曲江文旅内部人士称，公司暂无以9.5亿元拟上市资产的注入时间表。

据悉，这并非曲江文旅整体上市。“为了尽快获批上市，避过地产暂停上市影响，曲江文旅选择了轻资产模式，目前公司还留有规模不小的房地产项目与土地储备。”一位接近曲江文旅的人士向记者表示。

对于曲江文旅断臂上市的选择，市场开始担忧失去“曲江模式”中最为盈利的土地储备与开发环节后，旅游资产的盈利能力或成未来上市公司业绩的鸡肋。

剥离地产

根据1月初修正的资产重组方案，ST长信将向曲江文旅发行9218万股，认购后者旗下包括西安曲江大雁塔景区、西安曲江国际酒店等在内的9家旅游企业的股权，以及多处旅游景区的资产业务及注册商标。

按照方案表述，上述资产预估值共9.5亿元，在完成资产注入后，曲江文旅将以51.35%的占股比例成为控股股东，将ST长信转型为集“景区运营管理+酒店餐饮+旅行社”为一体的产业链条式“历史文化景区集成商”。

不过，在前述接近人士看来，最终的上市方案与所谓的产业链条式描述，在少了景区地产项目开发环节后，多少含有勉为其难的意味。

“曲江系进行的实际上是造城运动。曲江文旅的业务定位也涵盖了旅游项目研发策划、景区地产项目开发、景区运营管理、旅游酒店餐饮在内的全产业链条，但从最终上市方案上，房地产在链条中被剥离了，只剩下前期的策划、后期的运营管理。”该人士回忆，从最初策划整体上市的170亿元资产缩水到现在的9.5亿元，曲江系的上市之路也是一波三折。

事实上，曲江系的上市意愿由来已久。只不过，彼时是以曲江文投（即西安曲江文化产业（集团）有限公司，曲江文旅的母公司）为操作目标的曲江系整体上市战略。

2009年11月，曲江文投曾以战略者的身份参与ST三星的重组，意欲整体上市，当时，ST三星披露，截至2009年10月31日，曲江文投的总资产高达170.52亿元，远高于今时拟注入ST长信的资产规模。

但仅在一个月后，该项重组便匆匆流产。

“主要是因为准备不足与涉及地产项目。这也促成了后来的上市操作目标转换成曲江文旅。地产上市融资受限，整体上市战略也就走不通了。”前述人士分析。

也正在这之后，2010年曲江文旅迅速搭上了ST长信。而在业内人士看来，当时ST长信原本的重组方，恰是因涉及地产而被迫放弃该壳资源。

“曲江文旅作为曲江文投的子公司，仅含有曲江系的部分地产项目与土地储备，并且这部分涉房资产除了合建的永和坊项目，都不在上市之列。”前述人士解释。